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2017年食用油市場重差異輕整體

02-11,財經2017年食用油市場重差異輕整體最新消息報導,口袋科技網(http://www.fbajfi.live)財經

  倍特期貨年報節選

  食用油期價在2017年的運行,整體的基調是在整體的改善性削弱,但個體的獨立性強化。

  我們認為:2017年,油脂系整體將會表現出在穩定性繼續強化的基本格局,但相較于2016年,升幅動力和絕對幅度將有所抑制。整體走勢在平衡中表現略微強。如果要打分,并以50為強弱分界線。每漲跌10%,加減5分的話,我們對油脂整體板塊的打分是60,其中豆油55~60,棕櫚油50~55,菜籽油60~65。

  豆油 :良辰隱患和意外禮包!

  雖然美國農業部在11月份的供需報告中繼續調高大豆單產和總產,其中,大豆單產調高至創紀錄的52.4蒲式耳/英畝,年比增幅8.5%,相當恐怖!但出于對含油率走低的考慮,豆油產量不僅沒有調高,反而調低了5萬噸,至5365萬噸水平,消費則調高了42萬噸,為5361萬噸,供需完全平衡狀態。期末庫存也被向下修正到356萬噸,年比降低29萬噸。注意:庫存消費比僅為6.64%,這是三年以來的低值!

  報告中中國方面的數據則維持一致,產量為進口大豆折算,為1550萬噸,年比增加93萬噸,國內消費1620萬噸,年比增加95萬噸。期末庫存為60萬噸,微增1萬噸,庫存消費比為3.7%,年比降低0.16%。從數據看,明顯預期為國內油脂消費市場,豆油繼續擠占棕櫚油份額。

  但是,需要提及的一點是:目前國內大豆進口速度太多,截止12月1日,美國大豆出口總量為4355萬噸,年比增幅為22.5%,其中中國對美豆的進口增幅竟然高達51.8%,總量已經超過3000萬噸,而上一年度的總量不過為2955萬噸!而在已經裝船出口的美國大豆中,竟然有84.6%是運往中國,這一點也相當過激。我們認為這或是人民幣在2016年10月份之后加速貶值所導致。進口商加快了點價和裝運的節奏所致。但必須要引起重視的是:在全球大豆豐產的背景下,中國過度提速進口,實際上是庫存的快速轉移。同時,也意味對南美大豆需求的下降。從最新的數據看,中國對巴西大豆的進口量較去年降低了19%。如果說這一切都是匯率惹的禍,但是南美大豆的壓力就將成為非常大的隱患!

  如果說中國大豆過快地從美國點價進口,埋下了南美大豆消化困境的伏筆,成為良辰美景中隱患,那么美國政府在11月23日宣布生物柴油的新政,則無疑是天上掉下的禮包。

  美國環保署(EPA)將2017年生物柴油摻和標準從2016年的19億加侖上調至20億加侖,2018年上調至21億加侖。將總再生燃油摻和量從2016年的181.1億加侖,上調至2017年192.8億加侖,增幅為6.46%。從換算關系看,這一新政,意味著美國每年將新增35萬噸的豆油用于制造生物柴油。考慮到原油價格和美國大豆的現狀,我們基本上可以把這一政策稱之為美國版本的去庫存和供應側改革了!這一個完全出乎市場預料之外的政策。

  在談完這兩件事之后,事實上,我們還是難以看到豆油基本面的清晰面貌,但可以得到以下認識:1、豆油整體供需格局強于大豆。這構成油強粕弱的基礎,可能導致油粕比進一步升高;2、極可能出現豆油品種上內弱外強,為內外盤套利提供依據。

  棕櫚油:產量再次增加和生物能源規劃

  受到厄爾尼諾影響,2016年全球棕櫚油產量降低了330萬噸,為油脂系整體的回升提供了堅實的支撐。但進入2017年,隨著天氣因素的淡出,全球棕櫚油產量則將出現明顯的回升。根據德國《油世界》的預估,下一年度,全球棕櫚油將增產550萬噸,總產量達到6470萬噸。其中印尼產量增幅16%,達到3200~3300萬噸水平,亦提供增產的決大多數份額。這一點,對明年的棕櫚油價格來說確實不是好消息。

  相對的,另一方面,印尼也在大力推動生物能源的發展。根據印尼產地作物基金判斷:到2020年時,印尼用于生產生物柴油的棕櫚油需求將會增長68%,從目前每年使用量630萬噸增加到1060萬噸。印尼是世界頭號棕櫚油生產國,目前正在推動使用生物柴油,以便減少石油進口開支以及溫室氣體排放量。根據印尼實施的B20項目要求,2016年柴油燃料中必須摻混至少20%的生物成分,高于上年的15%。從換算看,2017年印尼因生物柴油導致棕櫚油使用將有70萬噸的增加,這能在一定程度上削弱增加的壓力。

  同時,另一棕櫚油主產國馬來西亞也在積極推動生物能源應用。據報道,馬來西亞將在12月1日起對運輸及工業領域執行更高的生物柴油強制摻混率。馬來西亞棕櫚油局(MPOB)對業內人士發送的郵件顯示,“B10生物柴油計劃”要求運輸行業的生物柴油強制摻混比例提高至10%。郵件并顯示,針對工業領域的“B7生物柴油計劃”計劃將于同期在全國范圍內開始執行。如果該計劃得以推行將使目前馬來西亞制造生物柴油的棕櫚油用量從60萬噸提高至100萬噸。

  生物能源一直是油脂業內人士喜歡談論的熱點,只是以往都是雷聲大雨點小,發揮不出有效的作用,只能當成一個話題。而就2017年,我們看到美國、印尼和馬來西亞都不約而同在強制性的推動這個工程,而這一點可能成為對沖增產壓力的關鍵要素,成為需求上的最大亮點,也可能是供需格局中的最大變量!

  從多重因素綜合來看,我們認為棕櫚油基本面略弱于豆油。主因為潛在供應增量較大,而主產國生物能源政策的執行效果還需觀察。

  菜籽油 :我的地盤我能不能做主?

  2016年,國家對菜籽油是真正踐行了“去庫存”,“供應側改革”,國儲菜籽油的放儲從年初一直貫穿到了年尾。開始于2015年12月11日的國儲菜籽油拍賣,到2016年12月14日一共拍賣33期,總計掛牌拍賣403萬噸,成交接近330萬噸。其中至國慶節后開始的拍賣,成交率均升至100%,市場對國儲菜籽油有明顯的追捧之勢。從成交價格看也是一路走高,從年初的5400元/噸升至7150元/噸。與國儲菜籽油拍賣升溫向對應的是菜籽油期貨價格也呈現震蕩走高逐步顯強的格局,期現良性互動,現貨供需也走向活躍。菜籽油的“去庫存”呈現明顯的成效,這也構成2017年菜籽油走勢的最大支撐題材。

  還是從國儲菜籽油說起,我們在2016年的年報中曾經預估國儲菜籽油的庫存總量為610-620萬噸。考慮2016年年末還有兩次10萬噸的拍賣,我們估計在2016年,國儲菜籽油的成交量將達到350萬噸的規模。也就是說,2016年,國儲菜籽油的結轉庫存將下降到260-270萬噸的水平。進一步,我們認為國儲菜籽油必須維持一定的庫存水平以作為調控所用,這一部分量應該維持在150-200萬噸水平,那么,可以計算,未來國儲菜籽油可繼續調用,用于拍賣的量為70~120萬噸之間,曾經懸于市場之中的堰塞湖終于成功泄洪,得以解除。而失去國儲庫存這個包袱的菜籽油終于重新迎來我的地盤時代!

  未來的路怎么走?此刻,我們需要提醒投資者關注一個可能已經被忽略很久的品種:油菜籽。截止12月15日,油菜籽期貨主力合約價格水平突破5000元/噸。從盤面籽、粕、油三者價格水平換算,國內油菜籽的壓榨利潤為-886元/噸,繼續巨額虧損!這一定有什么不對勁的地方!

  好吧,我們轉向看看全球,2016/17年度全球菜籽產量6776萬噸,較上一年度減少248萬噸,油菜籽產量連續四年下滑,全球需求減少167萬噸至6891萬噸。期末庫存555萬噸,減幅15.1%為99萬噸,庫存消費比下降至6.6%,這是持續第三年降低,需要注意。由于歐盟產量下滑,實際上僅有加拿大還能夠提供產量和出口的增量。

  在這里,我們想提醒投資者注意中國加拿大油菜籽進口貿易爭端,核心關鍵為:中國要求自加拿大進口的油菜籽雜質率降低至1%以下,此問題在2016年被反復熱炒。雖然在李克強總理出訪加拿大時,為顧全大局做出讓步,暫停此要求執行。但是作為中加兩國之間重要的博弈砝碼,油菜籽貿易爭端始終是一個潛在爆發點。

  接下來我們注意國內油菜籽的產量,從目前了解到信息看,2016/17年度,全國油菜籽產量可能有恢復性的增加,幅度在5~10%之間。總量數據因口徑失衡,差異太大,沒有參考價值。但考慮到國產油菜籽目前貿易比例在持續降低,我們認為增產實際影響輕微。

  我們認為:2017年的菜籽油在自己的地盤上,可能未能完全做主,但至少是可以做一定程度的主。

  在討論完三個油脂品種以后,我們明顯的看到幾個問題,由于全球大豆繼續增產和棕櫚油的產量恢復,油脂系在2017年確實缺乏一些亮點。但各油脂品種之間仍存在較大的差異。從基本面看,無疑是菜籽油最佳(中國國儲菜籽油的現實壓力快速消化和全球油菜籽產量的下降),豆油居中(主產國增產,但因生物能源消費強化,總體需求保持旺盛,庫存消費比繼續下移),而棕櫚油最壞(印尼增產幅度較大,和主產國生物能源政策執行力有待驗證)。和2016年排序相比,豆油和棕櫚油換了位置。

  由此,雖然油脂系整體的前景較為普通,但我們認為其內部的結構性機會仍相當明確。這也是我們報告的主題:重差異輕整體!

  后市觀點和操作策略

  我們做分析和研判是建立在盡可能把握核心要素,進行嚴密的邏輯推理的基礎之上。

  油脂在經歷2016年的快速修復之后,特別是整體市場的推動力和絕對波動幅度在未來都將削弱。在2017年度表現出溫和穩定和適當的改善性。未來的基本面也出現個體差異,則是需要給予重點關注的部分。

  對于不同的投資者,采取的投資策略是不一致的。

  首先對于普通投資者,我們建議在技術為基準操作依據的前提下,以把握中周期的波動為主,同時重視各油脂品種在統計規律和季節性差異中出現的套利機會;

  對于涉及油脂的產業投資者。我們建議:1、豆油,隨購隨采。不建議增加庫存;2、棕櫚油:隨購隨采。鑒于供需大勢仍弱,不建議增加實際庫存。同時棕櫚油做跟隨性上漲,則需要考慮對庫存進行風險管理;3、菜籽油:可以適當提升庫存。如果庫存較小,可考慮增加期貨虛擬庫存。特別是對有儲備任務的企業4、各油品之間的強弱轉換成為關注的重點。

  對于有資產配置要求的投資者,我們建議:1、做中長周期的配置,并重點關注油脂系內部的套利機會;2、從2016年的實踐看,油脂系相對商品整體而言,穩定性保持較好,沒有出現短周期的大幅起落(相對黑色系)。建議可以作為配置體系中的α部分,保證基礎收益。3、在對沖配置。就我們的理解看來,油脂系所蘊含的個體性差異在適當杠桿化下都具有相當吸引力。

  盡管當前大宗商品市場走勢強勁,而2015年底的悲觀氣氛完全不可同日而言。但正如我們一直所做的,在悲觀中看到希望,在樂觀中看到隱憂。在2017年,市場必須以更為客觀的態度去評價供應和需求的實際匹,不能走入極端化。

  我們更愿意以客觀的態度看待2017年度,并從更完整的角度認識油脂系的特征。對于2017年度行情的定義,我們認為是在穩定的平衡態去挖掘個體差異,適度展開穩定性改善預期的一年。

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