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2017年中國經濟預測 | 歐高敦觀點

02-11,財經2017年中國經濟預測 | 歐高敦觀點最新消息報導,口袋科技網(http://www.fbajfi.live)財經

  歐高敦(Gordon Orr)預計,在地緣政治環境沒有較大變動的前提下,2017年中國經濟增速將放緩,跨國公司面臨更多難題,中國人口結構持續惡化,而收購頂級足球俱樂部的中國買家將會后悔不迭。

  我對2017年中國經濟的基本預測是,中美貿易摩擦將進一步加劇,某些產品類別的關稅將提高(比如鋼鐵和部分農產品(行情000061,買入))。盡管貿易關系全面破裂不可能發生,但仍有不少知名企業將被迫在中美兩國間做出選擇。

  當然,如果美國政府將貿易保護主義的表態轉化為大規模的實際行動,那么2017年的中國經濟形勢就會朝著完全不同的方向發展。如果美國當真推行貿易保護主義,勢必會對一些企業和行業造成更多限制和打擊,跨國公司的全球供應鏈將全面吃緊,進而造成全球范圍內的產品緊缺,致使原材料價格上漲。對此,中國政府可能會采取一系列舉措來維持就業,限制資本外流,以提振國內經濟。下一階段,與市場化改革相比,經濟保護主義、食品和能源安全,以及社會穩定將成為最重要的議題。

  然而,如果2017年全球貿易趨勢不變,那么中國將如何應對?尤為重要的是,對于視經濟增長為第一要務的中國而言(中國“十三五”規劃的核心內容是到2020年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番),GDP增速能否實現2016年的6.5%左右?

  延續2016年的經濟增速有諸多挑戰

  2017年中國經濟增長將來自哪些領域?首先,不大可能依賴出口,因為全球市場對中國產品的需求不會出現大幅增長,同時主要出口國有可能采取貿易保護主義措施。在此情形下,人民幣貶值是否能夠提高中國外貿出口競爭力?即使人民幣貶值,這一優勢也將很快被上漲的工資抵消。其次,消費能否促進經濟增長? 2017年中國消費還會延續8%-10%的增幅嗎?由于政府出面抑制房價并收緊房貸,買房和裝修的消費有可能大幅下降。而一旦目前的小汽車購置稅減稅政策到期后暫停,汽車銷量也將隨之下降。此外,實際工資增長率將降至自金融危機以來的最低點,而且隨著房價走勢趨緩,2016年的財富效應估計難以重現。一方面,電子商務在小城市的初步普及可能有助于刺激消費,但另一方面,高新技術將會逐步取代制造業甚至服務業的人力,這一點不利于消費增長(愛基,凈值,資訊)。事實上,技術對經濟的影響日益重大,越來越多的消費者開始擔心失業或者被淘汰。在醫療和教育領域,新技術的應用將帶來新的就業機會,但這些崗位只適合少數擁有專業技能的人才,而且并不能解決短期失業問題。

  如果不靠樓市拉動經濟,投資需求能否為中國經濟增長注入新的活力?從某種程度上來說,當然會。2016年民營企業的投資增速明顯回落,但民間投資在2017年有望復蘇并加速增長。實際利率的下降會刺激技術投資,比如機器人(行情300024,買入)和云計算。而政府仍有大量的基礎設施項目需要投資,從城市交通(比如北京、天津、河北斥資360億美元合力建設的交通網絡)到城際鐵路、水處理和5G通信網絡。總體而言,這些項目能夠使中國的經濟增長率提高幾個百分點,這與十年之前的方式相同,但同時也會導致債務在2017年底達到GDP的300%。

  從以上種種來看,2017年中國經濟要維持6.5%的增速較為困難,所以有必要觀察下半年房地產調控政策是否有放松的征兆。總之,我認為,2017年中國將更多沿用過去的方法,經濟增速也將放緩。

  警惕鋼鐵價格下跌

  2016年伊始,中國政府就明確表示要強制性削減煤炭和鋼鐵產能,并于11月宣布達成預定目標。實際上,中國所制定的削減目標并非高不可達。比如,2016年計劃削減2.5億噸煤炭產能,目標比上一年有所下調,而這些產能基本屬于違規(且其中的大部分仍然可能會重新投產)。去產能對煤炭企業(大多為國有企業)的影響最大,企業的生產天數被嚴格限制。這樣煤炭產量減少了12%,而價格卻漲了80%。顯然,這有利于煤炭企業,卻不利于煤炭需求方。

  鋼鐵行業去年實現去產能4,500萬噸,但過剩產能仍高達幾億噸。截至交稿之時,由于建筑和汽車行業需求不斷上升,2016年鋼鐵產量和鋼價實際上是增加的。鋼鐵行業兼并重組的情況不多,基本上是通過強強聯合進一步擴大規模。但合并后并未能夠降低產能或者提高生產效率,除非鋼鐵廠完全拆除,否則過剩產能仍有可能產生。

  2017年度的產能削減目標即將擬定公布。隨著建筑行業增長放緩,鋼鐵需求將下降,實際產能過剩將進一步增加。鋼價可能快速回落,這使得去年剛剛走出困境的鋼鐵企業不得不再次陷入破產的窘境。而對于那些鋼鐵工業城市(尤其是中國東北和西北地區),這將造成消費者信心受挫,消費萎縮,從而導致本地企業利潤下降和裁員的惡性循環。在這些城市,房價將受限于需求不足,房產將難以變現,持有人的個人資產縮水。如果這些地方問題引起中央的關注,銀行為償付能力不足的企業繼續提供融資的壓力就越大。今年可能不會發生這種情況,但隨著企業因生產效益不佳而喪失競爭力,最終可能引發失業。

  新法規帶來新風險

  2016年,中國的立法機關和監管部門推出了多部影響企業運營的法律法規。但由于法律條文在實際操作中的含義還有待界定,因此企業如何確保合規成為目前一大問題,對于在華跨國公司來說更是如此。僅舉一例,2016年,《反不正當競爭法》為禁止“濫用相對優勢地位”作出了明確修訂,這與《反壟斷法》規定的濫用市場支配地位的行為非常相似。鑒于這一規定的解釋比較寬泛,小型零售商和供應商可能被允許向與其業務相關的大企業要求索賠。同時,該規定還意味著企業要對員工的賄賂和利誘行為承擔責任,即使是在并不知情的情況下。對此,跨國公司難免有怨言,但在其他國家也要遵守類似的法律規定,而且這已經成為企業道德的一部分。

  2016年11月《網絡安全法》頒布,并將于2017年6月起施行。該法對數據本地化、網絡安全事件的有效應對、個人信息的使用和共享,以及網絡內容的發布等方面作出了具體規定,意味著幾乎所有在華跨國公司都需要依法對其運營模式進行調整。條律規定,關鍵信息基礎設施的運營者在中華人民共和國境內運營中收集和產生的個人信息和重要數據應當在境內存儲,因業務需要,確需向境外提供的,應當按照國家網信部門會同國務院有關部門制定的辦法進行安全評估。該法產生了很大的不確定性,也為企業帶來了更多挑戰,甚至某些知名企業會因為對新規的理解不足而栽跟頭。2016年外企高管被拘留人數增多(并非單純的驅逐出境),最近澳洲賭場員工因在華攬客而被拘留。一旦《網絡安全法》正式施行,預計2017年該類事件將更頻繁。

  也許不久之后來,中國會爆發大規模的消費者信息泄露事件。事實上,許多企業并不重視網絡安全。中國銀監會最近就多家銀行疏于監管使得員工出售客戶個人信息的現象提出了批評。中國人之所以并不怎么在意個人信息是如何被共享和使用的,一定程度上是因為尚未發生大規模信息泄露事件。但是不難想象,一旦有黑客進入銀行或互聯網公司的支付系統并公開所獲取的信息,公眾就會迅速轉變看法,政府就會重拳出擊,對個人信息的安全性嚴加管控。結果就是大型企業紛紛投入巨資加強網絡安全建設。當然,也會有一些業界巨頭因對信息保護不力而受到法律訴訟。

  貨幣流向何處?

  2017年,政府和投資者的“老鷹捉小雞”游戲仍將延續,政府想要壓低人民幣匯率,而投資者則要資產多元化,并且保持其部分資產的美元價值。去年上半年人民幣匯率基本穩定,但下半年人民幣將持續貶值的預期基本形成,而現在政府已經意識到需要采取必要措施防止投資者單邊押注。

  中國政府一直在尋求如何防止資金外流,但常常被自身目標不一致所限制。2016年,中方企業的跨國并購導致中國資本外流超過1,000億美元,許多企業溢價收購的目的就是為了將資金轉移到境外。面對這種情況,中國國家外匯管理局及時采取措施叫停套匯交易。此外,中國商務部和國家發改委于2016年11月末宣布,對三類對外投資實施更嚴格管控,包括100億美元以上的境外投資項目、國有企業10億美元以上的境外房地產交易,以及10億美元以上的非主營項目并購投資。但對于民營投資者而言,由于大多數交易低于100億美元,且屬于主營業務,這一規定還是可以繞過。而一旦徹底關掉資金外流“水龍頭”,又與中國政府提出的“一帶一路”倡議和“走出去”的戰略相悖。

  考慮到2015年中國出境游高達1.4億人次,中國政府可能會對境外使用信用卡有所限制,中產階層游客不得不尋求其他境外付款方式(旅行支票的使用仍然比較活躍)。比如說,2016年很多投資者去香港用人民幣購買躉交人壽保險單(單筆可達1億美元!),然后想方設法將保單兌換為美元。對使用信用卡的限制降低了套匯的可能性,如果成效不夠,保險公司會被私下約談禁止銷售此類產品。企業方面,政府正調查通過高報貨價將人民幣兌換為美元的情況,嚴厲禁止利用自貿區將資金轉移到境外,同時加強對企業在境內外之間轉讓定價的管理。近來,中國要求一些此前從未申報利潤的大中型跨國企業披露近十年的轉讓定價資料。如今,中國作為一個經濟體,貿易和旅游的規模和開放程度之大,經濟政策想必會推陳出新。

  2017年還會發生什么變化呢?理論上,每個中國人每年兌換外幣的額度是50,000美元等值的人民幣。2016年上半年就有很多人選擇將人民幣換成外幣,預計還會有很多人單邊押注。由此產生的資金流量規模很大,意味著這一額度將在2017年大幅收緊,要么被正式取消,要么難以操作。“股市互聯互通”允許中國投資者(在每日額度之內)投資境外股市,目前可聯通港股,預計2017年將聯通倫敦股市,這將吸引越來越多的投資者參與。如果今后推出“債市互聯互通”,也會受到投資者青睞。目前參與互聯互通機制的投資者還不多,是因為對這一新的投資渠道還不熟悉,但在2017年,這將成為中國資本向境外流通的又一途徑。對于跨國公司來說,要將資金轉出中國會變得非常困難,所以應該思考如何就地處理現金盈余。

  最終結果是,盡管貿易收支仍然保持盈余狀態,但中國的外匯儲備將持續下降,就算監管部門采取措施,預計今年仍將下降20%。因此,監管部門很可能祭出“殺雞儆猴”的老辦法——對明目張膽將資金轉移至境外的富裕人士公開徹查。

  新生兒減少,老年人增加

  2017年,人口結構的長期趨勢對中國的影響將更為明顯,并對經濟增長進一步形成壓力。中國國家統計局在2016年發布的小范圍調查結果顯示,中國總和生育率(指每個婦女平均的生育子女數)已降至1.05,為全球最低水平,遠低于維持目前人口結構所需的2.1(實際上,由于重男輕女,2.1的比率也不一定夠)。2015年中國新生兒數量約為1,130萬,[1]低于2012年的1,300余萬,其原因是育齡婦女人數下降,而未來這一趨勢將會延續。相比之下,同年印度的新生兒數量超過2,500萬,總人口不到中國五分之一的尼日利亞的新生兒數量超過500萬。中國全面放開二孩政策是否有用?作用并不會很大,因為在原有政策之下,幾乎一半的新生兒就已經是第二胎或者第三胎了。而且,中國的計生人員仍在對他們認為超生太多的家庭征收罰款。孩子少了,意味著家庭的消費減少,受教育的人口減少,未來的消費大軍也會減少。

  另外,如果觀察上海或者南京的人口結構,你會發現與20年前截然不同。在中國的城市,50歲以上的人口有2.5億,并且正以每年30%以上的速度增長,60歲以上老年人的增長速度更快。[2]目前中國的退休年齡仍為女性50歲(公務員和國有企業員工為55歲)、男性60歲,因此退休人員大量增加,而且退休后的收入水平比退休前少了至少一半。即使是儲蓄充足的退休人員也會節制消費,以便為未來的醫療開支做好準備,這一群體通常只求維持現有房產而不會再購置新房。同時,由于近二十年來人口不斷向城市遷移,農村地區50歲以上的人口日益減少,成為城市退休人群的組成部分。

  經濟表現不佳的省份難有起色

  遼寧是2016年經濟負增長的省份之一。遼寧的經濟發展嚴重依賴國有企業。其前十大企業中,三家為原材料企業、三家為石油天然氣企業、兩家為汽車企業,還有一家為基礎設施企業,只有一家是直接面向消費者的企業。中國的大型互聯網企業沒有一家在遼寧,而該省2016年上半年的個人投資比上年同期降了50%以上。該省的農業人口平均年齡超過55歲,[3]省內大學畢業生紛紛到外省就業。從2000年到2010年,包括大學畢業生在內,共有200萬人離開東北地區。[4]盡管2016年房地產市場的火熱對多個城市的經濟起到提振作用,但并未能帶動該省的慘淡經濟。由于房屋工程質量差加上市場需求萎縮,大量2000年后的樓房如今已經難以售出。在缺乏就業保障和房價下行的雙重經濟壓力下,消費者的購房信心明顯不足。

  去年煤炭和鋼鐵價格的上漲暫時掩蓋了國內其他地區的類似問題。2017年,遼寧省幾大城市所面臨的困境將在東北、西北、以至南方地區上演。實際上,以單一產業為經濟支柱的城市都會面臨這種困境,同時就業市場也承受壓力。自2003年以來,如何讓東北工業走出日益嚴重的經濟衰退一直是中央政府的工作重點之一。去年,李克強總理就宣布了多項舉措,要求將東北地區建設成為以企業創新和旅游服務為主的中心城市。但是,如果沒有強大的本地稅收作為基礎,年輕人又都到外省尋求機會,而快速老齡化的中老年人的技能無法適用于重工業以外的其他行業,那么這就成了幾乎無解的難題。2017年,政府會出臺更多舉措來解決這些城市的問題,提供更多資金幫助重點企業渡過難關,并繼續拉動房地產市場。盡管如此,我預計這些城市會有越來越多的人抱怨生活質量并未得到改善,而一些小城市更可能已經耗盡了可供出售的資產,有破產之虞。

  大宗商品成為下一個熱門資產?

  經過2016年房價大漲,2017年房價走勢預計總體平穩(這當然也符合政府導向),而房產在中產階層的資產占比已經很高了。理財產品(比如銀行出售的表外負債類產品)對于投資者和銀行的吸引力已經下降。盡管投資者希望重新殺入股票市場,但股市被公認為是一個追漲殺跌或者充斥著內幕交易的市場,因此越來越多的投資者對對沖基金產生了興趣(當然對沖基金的監管也要更為完善)。

  大宗商品有望成為中國投資者追捧的下一個資產類別。數以百萬計的散戶投資者和5,000支對沖基金都已就位。今年也會有幾支大型對沖基金因為業績不佳而崩盤。出于提升股市信心的目的,監管部門將會推出一系列舉措來加強企業內部管治,也可能對失職的企業董事和審計人員訴諸法律。

  投資管理將成為外資參與中國經濟的亮點之一。許多外資所有的投資公司目前正處于產品發布的最后階段。如果能夠建立起有效的營銷渠道和品牌,外資投資管理機構可以提供國內外多元化的投資選擇,從而與中國的個人投資者建立值得信賴的業務關系。跨國資產管理機構已經從中國機構客戶獲得了越來越多的委托投資業務,比如為養老基金和保險公司進行投資管理。對于政府而言,這些跨國資產管理機構的作用不只是為投資者創造收益,更重要的是,可以提高整個行業的專業化水平,引入投資管理最佳經驗,培養專業化人才。正如許多其他行業一樣,本土投資管理公司會迅速適應市場競爭,構建自己的國際業務網絡,并引入外資機構的運營經驗。

  最后一點,盡管存在上述治理風險,2017年境外投資者仍會加大投入中國股市。隨著深港通于2016年11月份開通,境外投資者投資中國成長型企業變得更加便利。盡管很多上市公司的市盈率已經達到50倍至80倍,境外投資者仍然對中國股市很有興趣,而且投資規模還會擴大。

  汽車行業發展提速

  過去十年,中國汽車行業的年增長率一直在15%以上。2015年下半年,中國汽車市場顯現出需求滯緩的跡象,但由于中國政府及時推出減稅政策,汽車市場在2016年的增長率仍然維持在14%。當然,由于目前中國每年新增汽車2,000萬輛,汽車保有量已超過1.9億輛,汽車行業難免承受諸多壓力,比如空氣污染、交通擁堵,有些城市平均每兩輛車只有不到一個停車位。在某些城市,擁有一輛汽車的成本從未如此之高,車主不僅要繳納高達15,000美元的車牌費(拍得牌照猶如幸運抽獎,只有20選1的幾率),還要支付停車費和保險費。在各大城市,擁有汽車正逐漸成為一件花錢買麻煩的事情。好消息是,過去五年來,中國交通事故死亡人數每年下降3%,目前已降至每年60,000人以下,受傷人數下降得更快。與十年前相比,現在汽車道路安全性要高得多,交通擁堵其實也在一定程度上代表了車輛行駛速度非常緩慢。從這個角度來說,在中國開車上路的體驗似乎也不錯。

  與此同時,中國政府也在鼓勵對節能汽車、自動駕駛汽車和共享汽車的研發。政府希望中國企業把握機會做大做強,成為全球汽車行業的龍頭。這可能并非假設:中國政府有能力構建完善的法律和監管系統,建設充電設備和其他相應的共享基礎設施,為企業提供投資和消費補貼,從而促進規模擴張。今年對汽車行業的資金投入將大幅增加,投入總額或與國內半導體行業看齊,其中很多頂級的試點項目將與中國汽車和科技行業內的領先企業合作。但這會造成什么問題呢?如果補貼政策向國有企業傾斜,購買傳統汽車仍享有原有的稅收優惠,或者說外企完全喪失政策福利,那么中國汽車行業的未來走向就會和半導體行業一樣——政府投入極大,但回報率非常低,而無法像太陽能(行情000591,買入)或者公共交通行業那樣獲得較好的投資回報(目前中國企業在這兩大領域已經處于全球領先地位)。

  投資歐洲足球遇冷

  中國投資者紛紛涌入歐洲足壇,以響應政府振興中國足球的號召。(中國足球隊的表現實在乏善可陳——剛剛略有起色,又慘敗給了敘利亞)。2017年,估計有一些投資者將會后悔不迭。在被中國投資者收購的球隊中,有好幾支面臨很大的降級風險(這將導致投資者很大的損失,比如排名靠前的球隊的轉播費),球迷還會通過現場示威、社交媒體和報刊等不同渠道朝新老板嗆聲。

  將球隊表現不佳歸咎于球隊老板是長期以來的傳統,尤其是在英國,比如指責老板不愿斥重金引進優秀球員和管理人員,或者從俱樂部抽走資金等等。去問問英超的一些球隊老板,比如阿瑟姆·阿拉姆(Assem Allam)(赫爾城)、奧斯頓(Oyston)家族(布萊克浦爾)、印度文姬集團(Venky’s)(布萊克本)、或者格拉沙家族(Glazers)(曼聯),就可以知道如潮水般的批評指責會令人多么難受。這種陣仗是中國企業家從沒領教過的,所以很可能束手無策。這時候就需要各大公關公司。部分投資者會慢慢認識到,擁有一支歐洲球隊最開始會受到媒體追捧,感覺很有面子,但其實這是一項極不穩定、風險很高的投資,到最后不得不低價出售。可以預見,2017年將有中國投資者從足球領域撤離。

  投資于體育相關業務(比如復星國際投資于足球經紀業務)的風險相對較小,回報也更高。我預計,中國投資者很快會將注意力轉移到英國博彩業,收購幾家主要的博彩企業,從中取經并將成功模式帶到國內市場(如果國內監管不允許,至少可引入亞洲市場)。

  我預計中國政府在2017年的工作重點是國內事務。確保政府領導層的順利交接將優先于隱含風險的經濟改革。加強黨對經濟工作的領導將優先于市場化改革。政策性調整將會是漸進式的,基本上是進一步推進2016年的調控措施。但是到2017年下半年,消費增速可能難以達到GDP的增長預期,從而會進一步刺激靠債務融資的基礎設施支出和房地產建設,這也使得下半年的中國經濟更加跌宕起伏。

  [1] 中國國家統計局,stats.gov.cn,CEIC數據,ceicdata.com.

  [2]麥肯錫全球研究院,McKinsey.com

  [3]和[4]金融時報(Financial Times),ft.com。

  作者

  歐高敦(Gordon Orr)為麥肯錫名譽董事和資深外部顧問。本文僅代表歐高敦個人觀點。

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