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美股4Q16業績:增速2014年以來最好;盈利才是“硬道理”

02-16,財經美股4Q16業績:增速2014年以來最好;盈利才是“硬道理”最新消息報導,口袋科技網(http://www.fbajfi.live)財經

美股盈利四季度加速修復,增速創2014年以來最好水平

  美股2016年四季度業績期已基本進入尾聲。截至目前,標普500指數成分股中市值占比超過81%的上市公司已披露完畢。可比口徑下,標普500指數整體EPS同比增長4.3%(vs.三季度的2.3%),延續2016年一季度以來的修復趨勢、且為2014年底以來的最好增長水平。

  可比口徑下,標普500指數EPS同比增速4.3%,在三季度轉為正增長的基礎上加速

  

  標普500指數分板塊的盈利增速情況一覽

  

  從板塊增長貢獻來看,四季度美股上市公司盈利得以繼續且加速增長的最大因素是油價回升背景下能源板塊拖累的消除(2015年以來每個季度拖累3~5個百分點);與此同時,信息科技(科技硬件增速顯著好轉)、銀行和保險則是主要的正面貢獻點。整體大消費增長依然穩健,但汽車(基數高)、房地產、交通運輸(油價漲)增速下滑則較為明顯。

  四季度能源板塊對整體盈利增長的拖累明顯減少,而信息科技和銀行則是盈利增長主要動力,分別貢獻了2.3和0.9個百分點

  

  零售、半導體、以及保險等板塊EPS增速領先,而能源、科技硬件改善最明顯

  

  透過美股四季度盈利看“特朗普新政”的影響和增長前景

  美國大選后,市場大幅走高的背后是對通脹回升和“特朗普新政”下經濟前景向好的樂觀預期,但這歸根結底仍要落到企業盈利之上,否則單純的估值提升則是“無本之木”。目前來看,雖然尚未到兌現和驗證時刻,但近期企業盈利的變化可以為我們觀察未來走向和前景提供一些端倪。

  收入端改善是主要動力。四季度美股盈利改善的主要動力來自收入的提升,特別是受益于價格上漲的周期板塊(如能源和原材料)復蘇程度更為顯著。往前看,“特朗普新政”推動經濟增長、特別是再通脹背景下名義增速的提升將直接有利于提振企業收入。

  標普500指數非金融板塊收入增速隨著美國經濟增速企穩回升

  

  標普500指數分板塊收入增速一覽

  

  成本端則面臨一定壓力。“特朗普新政”推升經濟前景和通脹預期的另一面,是推升利率水平;美聯儲再度加息也有同樣效果,而這則會增加企業的財務成本(影響已經逐漸顯現);此外,油價上漲和工資水平回升也會對企業成本端產生壓力。因此,未來盈利前景很難再依賴利潤率的擴張,而需要轉向需求和收入增長。不過,一個積極因素是,特朗普大規模減稅政策有助于增厚盈利。我們測算20個百分點的稅率下調或對應6~13個百分點盈利增速的提升。

  標普500指數非金融成分股利潤率面臨一定下行壓力

  

  標普500指數主營業務成本以及管理費用的同比增速均有所抬升

  

  利息負擔與稅收負擔也有所上升

  

  金融板塊從盈利和情緒上均最為收益。利率的抬升、以及未來可能進一步放松的金融監管,對金融板塊盈利和情緒(估值)都有直接推動,這也是大選以來美股金融板塊表現最強勁的核心邏輯。

  企業投資的潛在回升。四季度,受益于能源板塊拖累減少和其他板塊投資增加,整體資本支出自2015年以來首次轉為正增長。我們認為未來這一趨勢有望延續,而這也是企業收入可持續增長的關鍵所在。收入和需求預期改善、庫存周期見底回升、以及特朗普基建和其他政策(如邊境稅)的影響,都可能推動企業投資回升。

  受利潤率和資產周轉率拖累,四季度非金融企業ROE水平繼續下滑(以過去12個月水平計)

  

  四季度,能源板塊資本支出拖累減緩,加上非金融非能源板塊支出加速,非金融板塊整體資本支出轉為正增長

  

  歷史經驗表明,通常情況下企業銷售收入領先資本支出約兩個季度

  

  2017年展望:復蘇有望持續;市場估值偏高,盈利才是“硬道理”

  往前看,雖然成本面臨壓力,但在低基數、再通脹和“特朗普新政”的潛在推動下,我們認為當前美股企業盈利的復蘇勢頭在2017年有望進一步延續,而盈利的改善則有望繼續給市場提供基本面上的支撐。

  大選后預期先行推動估值已經偏高,不過盈利如果持續改善一方面有助于消化偏高的估值、另一方面基本面有支撐也不至于使市場大幅崩盤。因此,對美股而言,我們認為在美聯儲未來加息抬升利率的背景下,其上行空間將更多取決于盈利的增長幅度、而非估值的進一步擴張;相反,估值可能如2004~2006年加息周期類似存在下行壓力。

  目前市場預期美國2017年EPS同比增速將上升至10.1%,2018年為11.8%

  

  美股市場的上行空間更多取決于盈利增長、而非估值的進一步擴張,與2004~2006年加息周期類似

  

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